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正规杠杆平台对比2025年1-6月尿素合计产量3600万吨

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　　来源：光期研究

　　调研概览

　　·调研时间：2025年6月30日——7月4日

　　·调研路线：山东济南—临沂—泰安—德州

　　·调研对象：尿素生产企业、贸易商、交割厂（仓）库、下游复合肥等企业

　　·调研目的：了解山东地区尿素生产情况、贸易情况，把脉尿素市场供需格局变化及未来发展方向

　　·核心观点：

　　尿素行业供应压力持续提升是不争的事实，但产业、贸易及销售并未感受到明显压力，每天货物流转及销售依旧能够正常进行。核心因素在于近几年部分地区（如新疆、东北）农业需求增量明显，工业需求如电厂脱硫脱销、车用尿素行业对尿素用量也在持续提升。另外，反刍动物的饲料尿素、二元复合肥出口也是尿素需求增长点。

　　下半年产业关注的核心因素仍在于出口政策是否进一步放松，以及国际政治局面（尤其是中东地区）对全球能源价格、全球尿素生产成本及供需的扰动。从产业反馈情况来看，下半年内需转弱、供应高位背景下，出口政策进一步放松概率较高，具体仍需以官方政策公布为准。国际市场政局不确定性也非常高，尤其是四季度之后北方供暖季开启后，全球主要尿素生产地区是否再度出现原料天然气短缺、断供等现象，进而影响全球尿素供需、国际市场尿素价格及国内尿素市场情绪。

　　·我们的观点：

　　尿素行业供需过剩行业是共识。上半年国内农业需求旺季支撑，尿素价格易涨难跌。下半年出口政策及国际局势扰动将成为主导尿素市场的核心因素，调研结果基本验证我们半年报中观点。

　　09合约将持续博弈出口增量政策，价格底部也将受到有力支撑。01合约既有淡储需求托底，又面临全球地缘政治对原油、天然气价格的扰动，四季度之后尿素成本支撑逻辑将再次成为交易核心。另外，短期“反内卷、去产能”对尿素产能影响有限，仅山西地区老旧装置改造影响大颗粒尿素供应，持续时间及程度需要持续关注。

　　当前尿素期货价格估值相对偏低。后续若出口增量配额落地，则尿素期货价格仍有望向上接近上半年高点，但再度突破难度较大。但若出口增量政策预期落空，亦或全球地缘政治影响不再，则尿素市场将回归国内供需主导，价格也将持续承压。

　　一、调研观点汇总

　　本次调研历时5天，调研对象涵盖山东地区部分尿素生产企业、贸易商、交割厂（仓）库、下游复合肥等7家企业，调研结果显示产业企业对尿素供需存、下半年影响因素存在较多一致预期，具体总结为以下几点：

　　1、当前尿素行业90%左右属于航天炉先进工艺，“反内卷、去产能”对尿素行业产能影响预计有限。后续仍有已批待投产能指标，且尿素作为农资仍有保供的政策导向，行业短期难以见到产能强制退出现象。

　　2、山西地区存在部分落后产能，但当地设备折旧已完成。后期技改将阶段性影响大颗粒尿素供应，大颗粒尿素主要以出口、掺混肥、缓释肥等需求为主。

　　3、尿素日产量逐年攀升，今年已长期维持20万吨附近，但厂家和贸易商没有出现非常明显的销售压力。

　　4、所调研的厂家库存多数为零，当天产量当天销售完毕，仅部分厂家存有少量保供货源。

　　5、贸易商库存也相对不高，部分拥有仓库、出口能力的贸易商存有一些库存。

　　6、企业库存下降、港口库存提升，部分产业企业存在向港口运货现象。

　　7、部分企业反馈，尿素行业平均成本大约在1500元/吨左右，但不同工艺、不同地区有非常大的区别。

　　8、尿素需求增量体现在多个方面：耕地面积增长、盐碱地治理变良田、电厂脱硫脱硝、车用尿素等是行业普遍认可的需求增长点。另外，反刍动物的饲料尿素、二元复合肥及其出口也变相提升尿素需求用量。

　　9、当前处于尿素需求淡季，下游复合肥行业已开始收秋季肥款项，开工提升预计7月底开始体现。

　　10、今年出口窗口期内（最晚船期10月15日）市场还将博弈政策增量预期，窗口期结束出口影响不再。

　　二、调研结果概览与分析

　　1、反内卷对尿素产能影响预计有限

　　截至2024年底，尿素行业产能7721万吨，同比增幅4.61%。2025年上半年行业新增产能353万吨，行业总产能也达到8074万吨。其中，90%的产能都已经升级改造为先进工艺（e.g．航天炉），对比10年前行业8000万吨产能中，90%以上为固定床老旧装置。因此，尿素行业落后产能仅有10%，对应约800万吨产能，后续“反内卷、去产能”即便影响到尿素行业产能，但幅度或仅局限于这10%的落后产能中。

　　另外，尿素作为农资，目前仍处于“保供”的政策导向中，因此后期“反内卷、去产能”是否会实际影响到尿素产能仍有待后市验证。

　　2、山西地区固定床装置改造进度值得关注

　　尿素行业为数不多的落后产能主要集中在山西地区。本次调研结果显示，山西地区固定床工艺或将进入技改周期，装置停产少则1-2个月，长则半年左右。根据资讯公司公开数据，山西固定床工艺技改期涉及产能约170万吨左右，技改影响产量约80万吨。对比2025年1-6月尿素合计产量3600万吨，80万吨技改损失量对尿素供应影响非常有限，但对山西区域性供应将产生显著影响。

　　对于山西地区技改影响，调研中的产业态度也存在分歧。部分产业企业认为，山西地区尿素作为其煤炭延伸产品，是当地经济发展的重要支柱产业，难以大面积产能清退。再加上当地固定床装置折旧已分摊完毕，成本水平相对可控。另有部分产业企业认为，山西地区装置改造主要是为了符合环保要求，但近几年推进节奏相对缓慢，后续落实程度仍有待进一步验证。

　　山西地区尿素装置以固定床工艺为主，产品以大颗粒尿素为主。大颗粒尿素需求主要以施肥需求、掺混肥、出口需求为主。5-9月是我国尿素出口窗口期，此期间若山西大颗粒尿素供应因技改而明显减少，或将导致我国可供出口量骤降，进一步抬高我国尿素出口价格，后续国内大、小颗粒尿素价差也可能进一步扩大。

　　3、尿素供应逐年提升但企业销售压力未明显增加，贸易利润萎缩明显

　　近五年来尿素供应水平逐年递增，行业日产量今年已提升至20万吨附近。隆众数据显示，截至6月末，尿素行业日产量19.58万吨，同比增幅11.82%。即便如此，此次调研多数厂家及贸易商并未体现到明显销售压力。

　　生产企业当天尿素产量当天销售完毕，行情较差时通过降价来完成当天销售。行情较好时通过封单、涨价等措施来控制接单，部分厂家最多预售未来3-4天产量。

　　多数贸易商反应今年贸易量有明显下降、利润萎缩。2021年-2023年行情较好，尿素贸易利润可达百元以上/吨，今年单吨贸易利润5-10元/吨。复合肥贸易利润也从前几年的百元以上降至目前两位数利润空间。

　　4、原料价格下行明显，尿素生产成本和利润水平差异大

　　上半年煤炭价格下行明显，但对尿素成本传导存在时间差异。多数煤头尿素企业与煤矿签订长协，多数尿素企业全年用量稳定，但在煤炭价格波动较大时，部分企业重新与上游协商调价周期、价格等，另有部分企业与上游长协已逐渐变为每月调整煤价，最长不超过一个季度便要调整一次。

　　天然气方面，西南地区气价2.2元/立方，新疆地区部分厂家1.7元/立方。

　　部分产业企业反馈，当前尿素行业综合成本平均值约1500元/吨。但由于不同区域原料结构、资源、人力等差异，不同原料、不同工艺尿素生产成本也存在很大差异。隆众数据显示，截至7月初国内固定床工艺综合成本大约在1600-1700元/吨，新型煤气化炉完全成本约1400-1500元/吨。

　　当前固定床和天然气尿素略微亏损，幅度相对可控，气化炉相对先进工艺仍有100-300元/吨利润空间，行业也并未出现低价无序竞争现象。因此，从利润角度来看，行业短期也不具备大规模产能退出预期。

　　除了原料成本外，近期运费下降明显也压制尿素综合成本。调研结果显示，山西地区到山东临沂运费下降幅度普遍在30%左右，目前70多元/吨。

　　5、产业链库存结构或重塑

　　本次调研结果显示，山东多数生产企业没有尿素库存，个别企业存在保供任务，留有保供需求的少量库存。贸易商环节也鲜少做库存，仅个别拥有仓库、出口能力的贸易商存留有些许尿素库存，为此后出口集港、套保等需求做准备。

　　部分企业反馈，不留库存的厂家属于少数现象。当前尿素企业库存水平仍处于近几年的最高位，库存压力也依旧偏高。隆众数据显示，7月初尿素企业库存101.85万吨，同比增幅340.91%。同期尿素港口库存44万吨，同比增幅212.06%。

　　本次调研结果显示，下游复合肥行业原料尿素库存水平也相对不高，但近两年市场不可控因素增多，部分复合肥厂尿素安全库存提升至1个月左右用量。

　　此次调研结果显示，部分贸易商已经开始逐步向港口少量运货。5-9月出口窗口期内，尿素企业库存仍有可能向中下游、港口转移，这将明显缓解未来几个月生产企业的库存压力。

　　6、产业企业对尿素需求表现预期存在分歧

　　本次调研多数产业企业反映近两年的需求增量体现在多个方面：农业耕地面积增长、高标准农田建设、电厂脱硫脱硝、车用尿素。另外，二元复合肥及其出口、饲料尿素成为近两年新的需求增长点。

　　①农业需求：此部分需求增量一方面体现在经济作物（如新疆瓜果、葡萄、桃等）对高附加值的单质肥（如某大厂品牌的尿素）认可度较高，另一方面体现在高标准农田建设。内蒙部分地区反馈高标准农田建设现在一亩地能够种植7000株玉米，较传统农田4500株玉米数量增幅超过50%，而这些对尿素需求增量从农作物种植面积无法体现。

　　②复合肥：每生产1吨复合肥平均消耗0.25吨尿素，高氮复合肥每吨消耗0.33吨左右的尿素，最高消耗尿素量达到0.4吨左右（40%）。近两年高塔复合肥年产能增量在20-30万吨，折合对尿素需求增量保守估计5-6万吨/年，乐观估计6-10万吨/年。

　　③电厂脱硫脱硝：此部分需求对比2020年增量或达到几百万吨。部分产业人士认为脱硫脱硝板块从合成氨改用尿素基本完成，后续对尿素需求或将见顶。

　　④车用尿素：重卡新车对车用尿素需求增长较为可观，但近两年新能源重卡数量增长明显，对传统重卡市场份额存在冲击。车用尿素比普通尿素市场价格高70-80元/吨，多数厂家都能够生产。但由于车用尿素行业缺少统一产品规格及要求，产品质量参差不齐。

　　⑤二元复合肥及出口：氮磷肥、氮钾肥等二元复合肥含氮量或高达40%，出口二元肥相当于变相出口氮元素。海关数据显示，2025年1-5月国内氮磷二元复合肥出口量141.84万吨，5月单月氮磷二元复合肥出口量46.02万吨，创历史新高。

　　⑥饲料尿素：由于尿素含氮量高，可给反刍动物提供蛋白质。尿素在饲料中作为添加剂，按照3：1比例配比，出口至澳洲等畜牧业国家。

　　7、第二批出口配额能否落地至关重要

　　本次调研结果显示，产业对未来出口政策进一步放松较有信心。一方面，下半年国内还有新增产能投放，但国内需求处于淡季，通过释放出口来缓解国内供需压力非常有必要。另一方面，当前国内外价差仍处于高位，通过出口兑现价差利润，也有利于缓解国内尿素产业链经营压力。

　　从产业反馈情况来看，在5-9月窗口期内很可能会增加第二批出口配额，若政策进一步放松，时间窗口预计在7月底至8月初。需要注意的是，尿素总体方针依旧是全年出口总量不超过2023年总量（即425万吨），且国内尿素价格仍需保持平稳运行状态，避免大幅上涨。

　　5月尿素出口量仅为0.24万吨，假设后期出口配额再度增加200万吨，这意味着6-9月四个月的时间里出口总量达400万吨，单月出口量达100万吨。但受报关及检验程序、船期等限制，多数出口货源或集中在7-8月释放。因此，倘若后期出口政策进一步放松，出口需求量的增长足以引起未来2-3个月尿素阶段性供需偏紧现象出现。因此，09合约仍将持续博弈后续增量出口政策预期。

　　另外，部分产业企业认为，即便后期出口配额再度增加，但所有配额量是否能完全落实至出口仍存在不确定性。当前国内可以做港检的港口数量有限，运输车辆也相对有限，这些可能限制后期出口量落实的程度。

　　8、全球能源价格波动仍将对国际尿素价格及供需扰动仍存

　　近两年全球地缘政治对国际尿素供应、价格影响较大，但此前我国出口长期受限，国内外价差联动性较差。今年上半年伊朗、埃及等地区再度出现因原料天然气短缺、中断等现象导致当地氮肥生产企业经营受阻现象，导致国际尿素价格快速上涨，并对国内产生一定提振。

　　此次调研部分产业企业表示，下半年国际局势或仍有反复，原油、天然气等能源价格或再次进入大幅波动阶段。尤其是冬季，天然气等供应问题是否再度对国际市场主流尿素生产国供应产生扰动需要密切关注。一旦上述情况再度出现，则尿素国内外价差是否回归或将成为市场交易核心逻辑。而这些都将成为未来01合约的博弈点。

　　9、现货价格运行区间及下半年走势研判

　　产业企业反馈，过去二十年山东地区尿素价格基本在1500-3000元/吨区间波动，鲜少跌至1500元/吨以下。对于价格波动区间，国内不同地区价格水平有差异。部分贸易商认为国内尿素出厂价在1600-2100元/吨波动是被认可的，另有部分生产企业认为山东地区出厂价在1840元/吨往上浮动100元/吨的波动区间可以接受。

　　对于后市，7-8月处于国内农业需求淡季，现货供需难以出现强有力驱动，预计未来一个月期货盘面以震荡行情为主。若7月底-8月初出口增量政策兑现，叠加复合肥行业开工水平提升等需求兑现，则尿素市场可能出现阶段性偏紧现象，如此一来则盘面当前估值仍偏低，预计09合约在1700元/吨左右处于相对低估值区间，01合约在1650元/吨及以下左右处于低估值区间。

　　9月出口窗口期结束后（最晚船期10月15日），国内尿素市场再度回归供强需弱状态，市场可能迎来阶段性下行趋势。直至北方供暖季开启后，全球尿素市场可能再度因能源价格波动、原料供应紧缺等因素影响而演绎成本支撑逻辑及国际市场扰动逻辑。

　　需要注意的是，尿素大方向仍处于保供稳价环境中，即便下半年尿素期价有望接近上半年高点，但再度突破上半年高点难度较大，因此不宜对上方高度过分乐观。

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